江西辖区期货行业服务实体经济系列宣传报道之十运用期权工具降低企业换月成本

一、项目背景

A企业坐落于贵溪市经济开发区，是一家由国企、民企和地方政府合资组建的混合所有制企业，主要经营有色金属压延加工，金属材料制造，有色金属冶炼，贵金属冶炼等。套期保值作为规避价格风险的有效手段，在铜产业相关企业中得到广泛运用，A企业也将套期保值应用于生产经营中，作为典型的加工贸易企业，其保值方式主要为卖出套期保值。经企业反馈，在实际套保过程中会遇到一些问题，用单一的铜期货金融工具难以有效解决，向我们寻求帮助。

二、项目服务过程

1、了解企业套保难点问题

我部负责人带领产业经理下沉到企业生产经营活动中，多次上门详细了解企业生产经营情况，了解企业在套保过程中遇到的问题，协同公司研究所为客户提供具有针对性、创新性的保值解决办法。发现客户主要存在两个问题：一是现货敞口，当价格出现剧烈波动时，会出现没有在期货市场上点到价格的情况，使得企业后续销售非常被动。二是每个月期货移仓损失，因为合约之间存在价差，期货移仓换月会产生价差损失。

2、实施定制化方案

1.现货敞口保值问题。某月A企业上游在铜价67500元/吨时点价，点价后，铜价短时间出现较大幅度下跌，最后稳定在64000元/吨上下，没有保值的1000吨原料一直成为A企业的心头难。针对此痛点，我们推荐A企业卖出执行价为66000元/吨的看涨期权进行保值（挂钩CU2307合约），卖出看涨期权权利金为1311元/吨，到期后铜价上涨至68490元/吨，突破66000元/吨，买权方行权，A企业在期货市场上接回66000元/吨空头头寸，因为权利金的缘故，其实际空头成本为67311元/吨，接近实际敞口成本67500元/吨。

2.移仓损失问题。某月A企业需要把1400手cu2307空头头寸进行移仓换月，传统移仓是买平cu2307合约的同时，卖开cu2308合约，铜期货呈反向市场，故存在约400元/吨的固定移仓成本。针对该情况，我们建议客户在陆续将cu2307合约平仓后，同步卖开了cu2309C67000和cu2309C68000共计1400手，获得加权权利金约1671元/吨。期权移仓使得A企业8月25日被行权之后，以行权价接回空头头寸，移仓损益179.2万元（详见附录表一）。按传统移仓方式测算，本次1400手cu2307移仓损益为-267.6万（详见附录表二）。因此，相比传统的期货移仓方式，A企业通过期权工具进行移仓换月，能够减少移仓亏损。

3、方案风险点分析及应对策略

在价格大幅下跌的市场行情中，卖出看涨期权收益是有限的。在面对极端行情时，企业可能会面临绝对价格下跌的风险。因此，我们考虑以下两种应对方案，根据后续市场的变化灵活应用：

1.期货上卖出保值。后市价格下跌到一定水平，在期货上卖出保值防范价格进一步下跌的风险，但如此一来企业的保值资金压力可能比较大，因此可以结合具体情况考虑是否平仓期权头寸。

2.构建期权组合策略。在卖出看涨期权的同时，买入虚值看跌期权，或可构建期权组合策略，同时购买虚值看跌期权，构成零成本或低成本的领式期权，以零成本或低成本对价格下跌做保护。

三、项目总结

铜期货是企业较为熟悉的风险管理工具，相较而言，铜期权是一种新的风险管理工具，合理运用期权可以丰富企业套保方式，改善套保效果，同时为期货和期权互动提供了更多可能。A企业遇到的问题，相信是很多做期货套保的企业同样面临的问题，所以该项目方案具有一定推广性和可复制性。企业在了解期权风险管理工具的同时，也要对期权可能存在的风险有所了解，这样才能把金融工具用的恰到好处，做到金融工具服务实体经济。

金瑞期货股份有限公司鹰潭营业部