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江西辖区期货行业服务实体经济系列宣传报道之十四 “基差含权套保模式”助力钢企稳健经营

93次阅读作者:江西证券期货业协会2024.02.26

“基差含权套保模式”助力钢企稳健经营

      期货市场,曾经不为普通百姓所熟悉的“小众市场”,却因天然的商品交易属性,成为实体企业管理生产经营风险的专业金融市场。

      我国现代期货市场已有30多年的发展历史。进入新时代,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,我国金融事业持续迈向高质量发展,期货市场以专业所长服务实体所需,以创新发展支持国家战略,以特色监管守牢风险底线,在亚洲乃至国际上的影响力不断增强,也成为建设中国特色金融发展之路的真实写照。

      近日习总书记视察上海期货交易所后,新华社刊发《不断提升服务国家战略和实体经济的能力——从新时代发展实践看中国特色期货市场成长之路》的专题文章。除以创新发展支持国家战略外,期货要用好“小众市场”服务国民经济“大市场”。对于现货企业而言,在期货市场,企业可以建立虚拟库存,节约大量流动资金,同时实现产销直通,降低库存成本;采用基于期货价格的点价贸易、基差交易等交易定价模式,大大节省企业现货交易成本;通过仓单质押、风险管理公司合作套保等业务模式,可以扩大企业融资途径、提升授信额度,降低融资成本……当前,如何利用好期货市场已经成为我国很多企业现代化转型的“必修课”。作为金融机构理应担社会发展之责任,促企业合理健康的发展,为期货业界贡献我们一份力量。我们瑞达期货江西分公司自2008年成立以来,始终坚守产业服务的根基,全面拓展和提升产业链上中下游的服务深度和水平。

      一、行业背景

      每到春节,钢材贸易行业都面临“冬储”被动库存不断增加的“痛点”,不套保现货的风险很大,典型如2020年新冠疫情爆发后,钢材现货价格大幅下跌而且又无法实现销售,钢贸企业承受了很大的经营风险。即使在没有新冠疫情影响的2017年、2018年,“冬储”后也都出现了钢材价格大幅下跌、库存亏损严重的情况。但企业参与期货套保后,往往又可能在“强预期、弱现实”的场景下,一方面期货价格上涨出现较大期货浮亏特别是期现基差不利,但另一方面现货短期又无法顺利销售的不利情况。典型如2021年春节后期货钢价的暴涨、2022年春节后期现基差在较长时间内不回归等对现货企业参与套保不利的状况。因此,很多现货企业不敢参与期货套保并不是理念陈旧,而是在参与期货套保的过程中面临非常现实的问题:一方面现货库存高、销售困难、资金占用很大;同时还可能面临期货价格上涨时不断追加期货保证金、期现基差不利等多方面的问题,一旦处理不当,典型如企业现金流不足被迫期货亏损砍仓,但现货后续转入转为下跌,很可能会导致期现双亏。瑞达期货江西分公司多年来持续服务钢材现货企业,在实践中深深感受到:如果服务现货企业仅仅只停留在套保理念的灌输及机械套保模式的应用上,而不是真正的了解企业参与套保的难点、解决企业套保过程中的痛点,那么,期货服务现货企业就是一句空话!因此,针对钢材贸易行业中存在的普遍性问题,我们在实践中去探索与总结出“基差含权套保模式”,即在期货升水、期现基差有利于现货企业参与套期保值的条件下,充分利用期权工具,一方面按照现货货采购价格买入看跌期权保护现货(注:期货升水场景下按现货价格买保险相当于虚值期权,期权费用相对较低),另外一方面依据现货企业的合理经营利润目标卖出看涨期权。这看似一个非常普通的“现货+买看跌+卖看涨”的领口期权组合,其实是充分的理解了现货企业既想防范库存风险又想获得现货经营合理利润的根本性诉求,在“期现结合”的操作上有效的利用了期现基差+期权工具,打消了现货企业“不参与套保怕现货亏损,但参与套保又怕期货亏损及期现基差不利”的担心。“基差含权套保模式”,完全没有比较复杂设计结构,因此非常容易被现货企业充分理解和应用,付出的保费还相对比较低,在“期现结合”的实践中深受钢贸企业的青睐。

      M公司是瑞达期货产业团队服务的一家北方民营钢贸商,为钢厂一级代理,每年冬储都会形成数量较大的超量被动库存,春节后如果价格上涨,库存可以带来不错的利润,但是一旦钢价大幅下跌,被动冬储库存就成了企业的“烫手山芋”并遭遇重大亏损。因此,每年的冬储对企业经营而言都是重大的“堵点”、“难点”。

      二、服务方案与开展过程

      2023年12月,钢市进入到每年一度的冬储阶段,M公司所在的北京螺纹现货冬储价格3800元/吨左右,盘面2405的期货价格4000元/吨左右,期货升水当地现货冬储价格约200元/吨,M公司针对被动增加的超量库存,一部分冬储库存采取了常规的期货套保方式,另外一部分则采用了“基差含权套保模式”,即用“买看跌+卖看涨”的领口期权既防范库存下跌风险又保留一定的现货合理利润预期,企业支付领口期权权利金约26.63元/吨,保险周期长达3个月左右,月度平均保险成本不到9元/吨,1000吨占用初始保证金不到10万元,方案设计如下:

      这个期现策略能达到的效果是:假如春节以后,钢材期现货价格先行上涨,但实际北方的现货销售并没有真正启动,进入3月以后,需求如果不及预期,期现货价格应该会出现下跌风险,期货也会从升水转入对现货的贴水状态,根据期现基差的情况,卖现货并同步平期权,可以规避现货的跌价风险,还能实现一定的期现基差利润。

      一方面由于春节后钢价虽然先涨但现货无法顺利销售,期现基差在3月中旬前又对现货企业不利,期货持续上涨既需要追加保证金,期现同步出场又面临基差的亏损,因此全部采取期货套保对一个民营钢贸商来讲压力实在太大。但另一方面,如果仅仅依靠数量有限的期货套保,在后续的大幅下跌中企业又将遭受重大的经营亏损。而应用“基差含权套保模式”,下跌时可以获得赔付规避现货的跌价损失;但在期现货上涨的阶段,企业除费用很低的“保费”支出外,还能够继续获得价格上涨带来的合理利润。对企业而言,参与风险管理的方式简单直接,经营上又达到“进可攻、退可守”的目的。

      三、项目总结

      大宗商品价格波动剧烈,给现货企业的经营带来了严峻挑战。由于行情暴涨暴跌,不少实体企业在参与期货市场时面临两难,不套保担心现货有风险,但套保后又担心遭遇基差风险特别是现金流风险,如果处置不当,甚至有可能会出现期现双亏的情况。瑞达期货江西分公司深入产业,不断丰富和完善期货服务实体经济的内容与方式。在对现货企业服务的过程中,瑞达期货江西分公司一方面引导企业恪守“期现一本账”的原则,强化风险识别能力,同时针对企业的实际情况,把套期保值、基差贸易、含权贸易进行有机结合,在行业中率先实践的“基差含权套保模式” ,协助了很多现货企业能够真正有效的开展风险管理。特别是较好的解决了现货企业特别是中小微企业在套保中的“难点”、“痛点”,在帮助企业在有效控制风险,实现稳健经营方面作出了应有贡献。

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